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第9部分（第1页）

跨国公司。进入新兴市场的外商直接投资欣欣向荣。原因其一就是头两个“差异”。通用电气公司报告说其海外收入今年会超过其在美国的业务。

不同的债务人和债权人。新兴市场整体上将要第一次成为纯粹的债权人。发展中国家经济体的国际货币储备超过了它们拥有的外债。当然，　这与头两个差异有关：即便是非*政体也得改进治理水平，而且它们很多是商品生产者。因此，它们正在创造更多财富，这样资产增加，债务减少。

大量资本流动。在新兴市场，发达世界的社会老龄化意味着经济增长放慢以及组合回报率更低，所以更多的养老基金被投资在新兴市场。

此外，随着政治和金融体制的改善，一些较大的新兴市场环境更好，它们对于传统上不愿轻易冒险的投资群体变得更有吸引力。同时，像中国这样的政府，由于资金供应过多，正在开设它们自己的资本账户。这意味着中国人可以向国外投资，要么通过澳门的赌场，要么通过香港的市场。这样，更多的外国资金涌入，加剧了资金过剩，推动市场的发展。

回报问题。新兴市场是否比发达市场风险小些呢？不！您肯定不会认为中国、俄罗斯或巴西的政治稳定性与美国或欧洲在同一水平吧？但是，正如我们第一点所指出的，新兴市场提供了更好的回报。

泡沫和叫嚣。“救援者”伯南克正在仿效他的前任。“资本家们”和“自由市场投机者”造成了金融危机，而“资本主义”的中央银行却向他们提供救援。正如风险失去了价值（请注意G…3；即第三代自由贸易协议；和新兴市场债务之间的产出压缩），冒险行动也失去了价值：原因是“资本主义的”政府乐于救援贪婪，其结果导致泡沫和崩溃。　书　包　网　txt小说上传分享

更大的舞台创造更多的财富（18）

G…3至高无上（G…3又称第三代自由贸易协议，指的是哥伦比亚、墨西哥和委内瑞拉三国签定的自由贸易协定。后来委内瑞拉于2006年退出）。当美国的经济停滞与通货膨胀使欧洲和日本情况恶化时，中国这样的出口国和它们的银行就遭殃了（比如受次贷危机的影响），因而扩大了全球金融危机带来的恐惧。美国财政部因此制订了银行援救计划，这一切表明G…3的实体经济和货币经济都很重要。

鉴于美国财政部和七国金融部长会议（G…7）关心的问题（比如美国次贷危机造成的国际性后果），中国决策者如何权衡国际金融状况，采取相应的对外策略呢？

有些分析人士提倡投资者避开银行，因为银行的投资“虚假”，没人知道它们的负债规模；那么，中国公司策划和处理对外投资项目时，如何防范与金融体制和投资财产有关的风险，避免损失呢？

主权财富基金

关于主权财富基金（SWF），没有什么新的东西。科威特投资机构（KIA）早在1953年从英国统治下获得独立时，就利用石油收入成立了。　KIA现在价值接近2　500亿美元。设立此机构的公司法规禁止透露其活动情况。

另一个早期的SWF是基里巴斯收益平衡储备基金。它出现在1956年。当时，位于密克罗尼西亚吉尔伯特群岛的英国当局，对出口的磷酸盐（鸟粪）征收一种税。这使得磷酸盐构成了出口创汇的大约80％以及政府收入的50％。1979年磷酸盐出口结束时这个收入就没有了，从而使得人均收入减半。然而，基里巴斯现在拥有一个价值5亿多美元的信托财富基金，现在作为政府资产用于各种组合投资，其收益被用于国家的长期福利。

1974年，新加坡紧随其后，成立了两项主权财富基金（包括淡马锡控股公司TEMASE——现在伦敦金融国际服务机构认为其价值约为1600亿美元）。其中的一项将其外汇储备进行了投资。1976年，加拿大的阿尔伯特省创立了遗产基金。同年，阿拉斯加设立了永恒基金。多年来，越来越多的国家设立了基金，要么将商品收入进行投资为后代谋利益，要么利用过剩的外汇储备和汇率的变化来谋取利润。

据估计，这些基金现在持有25　000亿美元，到2015年可能值12万亿美元。伦敦金融国际服务机构的出版研究最近说，2007年经过管理后资产增加了18％，现在的总额是33　000亿美元。现在它们的价值超过了世界遗产基金和私募基金的总和，但是，同养老基金、互惠基金和保险基金（这三者合起来价值达到75万亿美元）比较起来，它们就相形见绌了。值得记住的是：主权财富基金仍然只是投资领域的一个小部分。

两个新现象。一个是，西方政府称，他们在战略资产方面胃口越来越大。第二个是一些国家设立主权财富基金，引起西方政府的猜疑。许多时候，这两个因素同时出现，但是引发的政策问题却有重要的差别。

美国前财政部长萨默斯（Summers）在《金融时报》上发出警告，指出了政府控制的实体拥有工商企业所附带的风险。“资本主义制度的逻辑，取决于股东使得公司最大限度地增加其股份的价值。人们并不清楚，随着时间的推移，这是否是政府作为股东的惟一动机。他们可能想看到本国公司有效地竞争，或者获取技术，或者获得影响。”萨默斯总结说，如果主权基金通过中间资产管理经理进行投资，由这些经理负责拿出最好的对付风险的回报方案（就像他们对捐款和养老金的管理负责一样），风险就会大大降低。　txt电子书分享平台

更大的舞台创造更多的财富（19）

美国商务部前副部长加滕（Garten）接着呼吁更高的透明度，使得各基金必须每年两次公开经国际审计的组合投资报告，并且公布投资组合和企业管理的细节。他还建议，外国政府持有西方公司的股份应该限制在20％以内，此外，西方投资者在对应国也应享有互利机会。

国际货币基金组织（IMF）被授予起草主权财富基金的行为准则的任务，IMF的首席经济学家将这些基金描述为“黑匣子”——使得全球金融体系面临着未知的风险。可是，即使在那时，情况也在变。

国际货币基金在2007年秋季会议上的一篇文章指出，该基金早就建议商品出口者未雨绸缪。主权财富基金受欢迎的另一个原因十分明显：2007年年末几个月信用危机在世界资本市场蔓延。几个世界级大银行发现他们收购了数百亿的坏账之后，发现需要重建他们的资产负债表；这时，主权财富基金就出手投资了。

第一次大营救发生在2007年11月。当时，美国的花旗银行从阿布扎比投资局（Abu　Dhabi　Investment　Authority）筹资75亿美元。12月，瑞士的瑞银集团（UBS）从新加坡政府投资公司筹集了110亿瑞士法郎，并从一个沙特*投资者那里筹资20亿瑞士法郎。紧接着，摩根大通公司从中国投资公司筹资50亿美元。就在2007年圣诞节前，新加坡的淡马锡控股公司（TEMASEK）同意投资44亿美元购买美林公司的股票，以期2008年3月底可再购买6亿美元的股票。另外，上面还提过，花旗集团和美林获得了科威特投资机构的50亿美元投资。

透明度是一个问题。没人指望对冲基金或者像巴非特这样的投资者在他们行动前就告诉我们他们计划的一切。但是，如果他们对于自己的策略更加公开，例如像新加坡的基金那样，那么人们就会减少对于SWF意图的众多恐惧。

除了避免保护性反冲对SWF的伤害，还曾经有过类似对抗性反冲的行为，需要防范。例如，中国投资30亿美元购买布来克（黑石公司）的首发股票，几周内其市值就下跌三分之一。其实，那并不意味着它是不好的投资（只要该基金有明确的长期目标）。

实质问题是SWF如何管理它们的投资。这些投资是专业化的商业行为呢，还是像国有产业一样：官僚作出了糟糕的投资决定，导致资本分配不当？SWF是否太消极被动？他们是坐拥资产而不关心投资管理是否良好呢，还是明智、积极地干预投资呢？

许多SWF已经使用独立的经理人，让经理人管理至少部分的资产；另外一些也逐渐意识到有必要这样做。例如，在中国指定用于海外投资的700亿美金中，至少一半将通过国际基金管理者进行管理。

随着东方经济力量的加强，SWF将在全球资本市场发挥重要作用。人们希望有一个安宁的投资环境，这样有利于产生良好的投资决策并获得各方的理解。

正在评估对外投资和事业的中国公司，如何利用SWF投资模式和关系来提升其市场潜力和商务机遇？

国家决策者如何更多地将主权财富基金政策与QDII活动结合，以利对外金融和投资效率的提高？

银行业的新组织模式：美国

三个发展动态对于当代美国的银行和金融体制的形成做出了贡献：

（1）世界货币、金融体制和网络的全球化。苏联解体后的地缘政治影响和其后的技术进步；以及双边和多边的政府协议，使得美国国内和国际上的跨国公司结构成熟；这一全球现象又加速了近年来地区经济体系的联系。　书　包　网　txt小说上传分享